Журнал «Золотой Лев» № 167-168 - издание русской
консервативной мысли
А. Захарьев
Чёрная
неделя
Внимание страны в последние недели было приковано к
фондовому рынку, который заменил для жителей России сводки новостей о
поднадоевшем уже противостоянии России и США в связи с августовской агрессией
Грузии против Южной Осетии. Сперва фондовые рынки в России
стремительно просели, затем торги на полтора дня приостановили, а в пятницу (в
условиях запрета на короткие операции и запрета маржинальной торговли) индексы
РТС и ММВБ показали двадцатипроцентный рост. Что
происходит?
Версии высказываются разные. Вот, например, генеральный
директор ИГ «Ренессанс Капитал» Рубен Аганбегян считает, что ситуация на
российском рынке – всего лишь следствие того, что западным инвесторам
потребовались деньги. Такого же мнения придерживается и профессор Высшей школы
экономики Николай Берзон. На Западе наблюдается
недостаток ликвидности, по долгам необходимо расплачиваться, и потому западные
инвесторы продают российские активы, не считаясь с издержками.
Эта версия хороша тем, что соответствует официально
заявленной позиции президента Дмитрия Медведева и председателя правительства
Владимира Путина: кризис на русском фондовом рынке – следствие глобального
финансового кризиса. Как до этого рост цен на продовольствие в России,
случившийся один год назад, объяснялся ростом потребления биотоплива
в США и Западной Европе.
Безусловно, высказанные авторитетные мнения не лишены доли
правды. На Западе действительно недостаток ликвидности. Завершается волна
банкротств и списания убытков инвестиционных банков. Потеряв больше 80%
капитализации, объявив о наличии долгов на сумму свыше полутриллиона
долларов США, о своём банкротстве объявил инвестиционный банк США Lehman Brothers. Убытки
финансовой системы США в целом измеряются в триллионах долларов США. На этом
фоне начинается вторая волна банкротств, которая приходит на смену волне
банкротств банков – банкротства страховых компаний. О неспособности расплачиваться
по долгам заявила крупнейшая страховая компания США AIG. Чтобы предотвратить её
банкротство, США были вынуждены приобрести в государственную собственность 80%
её акций, а спасении тонущей корпорации обойдётся правительству США в 500 – 700
миллиардов долларов.
На фоне стремительного снижения ликвидности мировой
экономики (многомиллиардные банкротства в финансовой
сфере и приостановление процесса секьюритизации
неликвидных активов), конечно, западные игроки вынуждены для поддержания уровня
ликвидности сбывать, в том числе, и акции российских эмитентов, что влечёт
снижение их котировок. За август – сентябрь экономика РФ потеряла примерно 9 –
15 миллиардов долларов США (по разным подсчётам) в форме оттока капитала из
портфельных инвестиций. Нужно ли проливать о них слёзы? И в них ли причины
«чёрной недели» на русском фондовом рынке?
Объяснение казалось бы разумным,
если не учитывать, что потеря капитализации экономики РФ в связи с выводом 400
миллиардов рублей составила 12,5 триллионов рублей. И для восстановления рынка
потребуется около 3 триллионов рублей (Минфин и Центробанк выделят 2,1
триллиона рублей). Цифры не сходятся.
В среду ФСФР приостановила и уже не возобновляла торги на
биржах РТС и ММВБ, после рекордных падений, когда индекс РТС понизился более
чем на 6%, в четверг торги не проводились. В пятницу ФСФР частично разрешила
торги, запретив маржинальную торговлю и открытие-закрытие коротких позиций. В
результате этих мер индекс РТС вырос на 20%, выйдя, таким образом, на уровень
понедельника. Инвесторы вздохнули свободно, зазвучали голоса о развороте тренда
и скором восстановлении рынка. Восстановление рынка ожидают уже к зиме, в крайнем
случае, в течение полугода. По-моему, такие ожидания слишком радужные.
Я не склонен рассматривать биржевое падение, случившееся
отнюдь не в «чёрную пятницу» 12 сентября, а начавшееся с мая этого года, как
результат воздействия сугубо внешних факторов, в том числе, пресловутого
«оттока иностранного капитала». У падения есть основания в экономической
политике правительства и текущем положении дел в экономике.
Цены на нефть пошли на снижение. На рынке возобладало
мнение, что под влиянием экономического кризиса, носящего глобальный характер,
потребление нефтепродуктов, прежде всего, бензина, снизится. Сейчас нефть
торгуется в коридоре 95 – 105 долларов США за баррель, т.е. цены
снизились по сравнению с максимумом на 35%. Для России это означает снижение
денежных поступлений от сырьевого экспорта, а чистый экспорт составляет 20% в
структуре ВВП РФ.
Ещё хуже дела обстоят в промышленности. По официальным
данным Росстата, по итогам первого полугодия в
годовом измерении промышленный рост в России составил только 0,9%. Таким
образом, темпы роста снизились более чем в 10 раз. Нужно иметь в виду, что
промышленный рост в России до сих пор носит восстановительный характер по
сравнению с кризисом 1990 – 1991 гг.
Следующий бич нашей экономики – инфляция. По итогам года,
по оценкам эксперта ФБК Игоря Николаева, инфляция составит до 28%, что намного
превышает официальный прогноз МЭР. Все независимые от Минфина эксперты
единодушны: основная составляющая инфляции – инфляция издержек, т.е. рост цен,
вызванный неудовлетворёнными потребностями, а отнюдь не монетарная инфляция
(повышенный спрос при прежнем уровне выпуска). Причина того в превращении
России в сырьевой придаток Запада. При обмене сырья на продукцию курс обмена
устанавливает владелец продукции, поэтому, как это блестяще доказал когда-то
Фридрих Лист, импорт априори не способен заменить собственное производство. В
результате на фоне недостаточного восстановления собственного производства
рынок оказывается незатоваренным, уровень цен растёт,
и в Москве они уже давно выше, чем в Берлине и Париже.
На этом фоне Минфин и Центробанк ведут целенаправленную
политику на «стерелизацию» денег: вместо того чтобы
работать в России, деньги выводятся в Фонд национального благосостояния,
который субсидирует экономику США.
В результате такой политики правительства Путина
предприниматели оказались зажаты между ростом издержек и ростом цены денег.
Прибыль стала сокращаться, а, следовательно, стало наблюдаться торможение роста
– рецессия экономики. Конечно, на это повлияли и мировые факторы, однако их
влияние не стало определяющим. На это указывает как
зарубежный опыт (например, бразильская экономика, очень похожая на российскую,
переживает сейчас инвестиционный бум), так и такое статистическое наблюдение:
государственные резервы и кредитная задолженность российской экономики – однопорядковые числа. Следовательно, привлеченные
из-за рубежа кредиты могли быть покрыты из внутренних источников. Определяющая
причина кризиса – изначально ошибочная экономическая политика правительства.
В условиях начавшегося кризиса, на его волне, когда колокол
уже ударил, правительство и Центробанк начали действовать. Нужно отдать им
должное, решения были приняты единственные, пожалуй, возможные в такой
ситуации: было решено экстренно кредитовать системообразующие
банки (Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк) на 2,1 триллиона
рублей. Президент Медведев поручил создать дополнительный резерв на 0,5
триллиона рублей. Это самая неотложная мера. Она должна помочь финансовой
системе избежать массовых банкротств (уже существуют опасения о возможном
банкротстве одного из крупнейших инвестиционных банков России «КИТ Финанс»). Однако выделение этих средств – неизбежная,
необходимая и оправданная мера, но ее последствием станет ещё больший рост
инфляции. Вместе с тем, в промышленности уже активно растёт дебиторская
задолженность, а впереди у страны отопительный сезон, сезон пересмотра
регулируемые тарифов.
Очевидно, что на таком фоне в 2009 г. нужно избегать
каких-либо попыток неоправданных изменений в налоговой политике, однако
требуется изменение более гибких бюджетной и монетарной политики. Важно
отказаться от пополнения Фонда национального благосостояния, направляя больше
денег на реализацию инфраструктурных проектов внутри страны, нужно поддержать
крепкий рубль, способствующий переоснащению и модернизации производств и повышающий
покупательную способность населения, важно снижать процентные ставки и ставки
обязательного резервирования, кроме ставки по кредитам, полученным из-за
рубежа. Эти меры позволят заложить фундамент для восстановления реального
сектора экономики, плачевное состояние которого и породило финансовый кризис в
РФ, ознаменовавший своё начало «чёрной неделей», добиться восстановления
экономики к 2010 году, когда должны начать работу стимулирующий условия в
налоговой политике: снижение НДС, реформирование ЕСН.
Сентябрь 2008